蓋特納﹕中美對推動全球走出危機至關重要

美國財政部長蓋特納(Timothy Geithner)接受中國官方媒體新華社採訪時表示﹐中國和美國在推動全球經濟走出金融危機的過程中都起到了至關重要的作用。

蓋特納週一將參加為期兩天的中美戰略與經濟對話(Strategic and Economic Dialogue)﹐他是在動身前往北京參加對話之前發表上述評論的。中國國務院副總理王岐山和蓋特納將率領數百名兩國官員﹐參加在北京召開的此次經濟雙邊會談﹐這也是美國總統奧巴馬(Barack Obama)上任以來的兩國第二輪高級別會談。

政府調控樓市像處理家庭糾紛誰鬧就向誰傾斜政策

新崩潰還是新趨勢——中國經濟形勢之辨

主持： 《財經國家周刊》記者劉琳殷俊

嘉賓：

陳平(北京大學國家發展研究院教授)

顧海兵(中國人民大學經濟學院教授)

劉元春(中國人民大學經濟學院副院長)

謝國忠 (獨立經濟學家)

張立群 (國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員

中國經濟增速放緩 向平穩期過渡

美國民間調查機構世界大型企業聯合會(Conference Board)指出﹐衡量中國經濟前景的一項最新指標繼去年強勁反彈後出現了放緩跡象﹐但這並不意味著中國經濟將會像某些投資者擔心的那樣出現明顯減速。

這家總部位於紐約的非營利性組織以發佈美國消費者信心指數等經濟指標而著稱﹐週一該機構首次發佈了中國領先經濟數據。在截至3月份的六個月中﹐該指標折合成年率為7%﹐增幅較此前半年的10.2%有所下降。世界大型企業聯合會分析師說雖然這一增幅仍遠高於趨勢水平﹐但在過去幾個月中已有所回落。

該聯合會駐北京的經濟學家比爾•亞當斯(Bill Adams)在和記者召開的電話會議上說﹐中國在2009年的強勁週期性復蘇似乎已退潮﹐現在則要開始進入一個新的發展階段﹐我們會看到增長企穩﹐增速可能會進一步放緩。

許多投資者都擔心近期政府遏制房價飛漲的措施會傷及地產業這一中國經濟復蘇的主要引擎。自從4月中旬中國政府出台一系列嚴厲措施控制買房及住房貸款以來﹐基準上證綜指大幅下挫。股指週一暴跌5.1%﹐創一年多以來最低收盤點位。

中國通脹壓力加劇 加息之聲再起

政府週二發佈的數據顯示﹐中國4月份消費價格及房價加速上漲﹐顯示出在經濟增速放緩之際中國政府仍面臨著應對通脹壓力及資產泡沫的挑戰。

國家統計局提供的數據顯示﹐4月份中國70個大中城市房屋銷售價格較上年同期上漲12.8%﹐高於3月份的11.7%﹐漲幅創下五年前開始匯編此類數據以來的歷史新高。此外當月CPI較上年同期增長2.8%﹐增幅高於3月份的2.4%。不過﹐有關製造業活動及資本支出的數據卻顯示出了放緩跡象。

美國3月份貿易逆差創17個月以來最高水平

美國3月份貿易逆差擴大至2008年12月份以來最高水平﹐因油價上漲將石油進口成本推高至17個月高點。

美國商務部(Commerce Department)週三公佈﹐美國3月份國際商品和服務貿易逆差為404.2億美元﹐較2月份向下修正後的394.3億美元增加2.5%。2月份貿易逆差初值為397億美元。

但3月份貿易逆差略小於華爾街預期。此前接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家預計﹐3月份貿易逆差為405億美元。

美國第一季度貿易逆差為1,168億美元﹐高於上年同期的922.2億美元。

美國3月份的對華貿易逆差從2月份的165.1億美元擴大至169億美元。3月份對華出口額上升5.49億美元﹐從中國的進口額上升9.36億美元。

貿易已經對經濟復甦構成拖纍﹐因為進口超過出口。第一季度淨出口佔國內生產總值(GDP)的比重下降0.61個百分點﹐當季GDP增長3.2%。

商務部週三表示﹐經通貨膨脹因素調整後﹐3月份的實際貿易逆差擴大至438.3億美元﹔2月份為422.9億美元。經濟學家通常用該指標衡量貿易對GDP的影響。

美國3月份出口額增長3.2%﹐至1,478.7億美元﹔2月份出口額為1,432.5億美元。3月份進口額增長3.1%﹐至1,883.0億美元﹔2月份進口額為1,826.8億美元。出口額和進口額均創2008年10月以來的最高水平。

美國3月份的原油進口額升至222.6億美元﹐創下2008年10月以來的最高水平﹐2月份為177.4億美元。平均每桶價格上升1.40美元﹐至74.32美元﹐為2008年10月以來的最高水平。3月份的原油進口量升至2.9947億桶﹐2月份的原油進口量為2.4331億桶﹐升幅23%。

3月份各類能源產品的進口額為278.1億美元﹐高於2月份的230.4億美元。

3月份工業用品的進口額增加36.4億美元﹐受採購原油和液化石油氣推動。汽車和相關零部件進口額增加12.4億美元。

美元對其他主要貿易夥伴國的貿易逆差也擴大。對墨西哥的貿易逆差擴大至2008年5月以來的最高水平﹐從47.7億美元升至60.4億美元﹐因進口額創紀錄新高。

美國對日本的貿易逆差擴大至53.2億美元﹐前月為43億美元。對歐元區的貿易逆差擴大至68.3億美元﹐前月為42.8億美元。

不過﹐對加拿大的貿易逆差從27.8億美元下降至23.4億美元。

中國前景不定削弱歐盟救助計劃提振作用

由於中國的通脹率仍在令人擔憂的高位徘徊﹐投資者認為中國版的美聯儲──中國人民銀行在未來幾個月將進一步收緊流動性。此舉旨在削減部分泡沫﹐但也將減緩這個亞洲巨人的經濟增長。中國一直是帶領全球經濟走出衰退泥潭的領頭羊。

美國金融服務公司Brown Brothers Harriman的分析師在開市前寫道﹐通脹率的上升將使貨幣緊縮措施被提上議程。我們預計在今年晚些時候之前不會漲息﹐然而進一步提高存款準備金率很可能會趕早不趕晚。

此類氣氛有助於徹底打消歐盟週末宣佈的救助計劃激發出來的冒險欲望。週二早上開市前一小時﹐各大避險資產行情向好。美元指數漲0.6%。10年期美元國債價格上漲﹐使與價格反向變動的收益率降至低於3.50%的水平。標準普爾股指期貨下跌約1%。


By Matt Phillips in THE WALL STREET JOURNAL

中國通脹壓力加劇 加息之聲再起

政府週二發佈的數據顯示﹐中國4月份消費價格及房價加速上漲﹐顯示出在經濟增速放緩之際中國政府仍面臨著應對通脹壓力及資產泡沫的挑戰。

國家統計局提供的數據顯示﹐4月份中國70個大中城市房屋銷售價格較上年同期上漲12.8%﹐高於3月份的11.7%﹐漲幅創下五年前開始匯編此類數據以來的歷史新高。此外當月CPI較上年同期增長2.8%﹐增幅高於3月份的2.4%。不過﹐有關製造業活動及資本支出的數據卻顯示出了放緩跡象。

繼中國實現百分比兩位數的強勁經濟復蘇以後﹐中國領導層已經開始逐步撤出在危機嚴重時出爐的經濟刺激措施。決策者一再警告通脹加劇以及樓市泡沫的風險﹐但他們在改變經濟進程的決策上慎之又慎﹐生怕中國這個全球經濟增長最快的經濟體會因此偏離增長軌道。

經濟學家說﹐最新數據不可能立即引發政策調整。消費者價格指數(CPI)仍低於3%的全年目標﹐而且官員有可能希望先衡量一下最新舉措帶來的影響。4月15日政府宣佈了一攬子旨在冷卻房地產市場的措施﹐並從5月份起提高了銀行的存款準備金率。

渣打銀行(Standard Chartered)經濟學家Jinny Yan說﹐樓市調控以及提高銀行存款準備金的舉措降低了立即加息的可能。

不過﹐Jinny Yan說﹐經通貨膨脹因素調整後中國的利率已經為負以及原材料價格不斷上漲並可能最終轉嫁給消費者的事實都是開始加息的重要理由。自從2008年12月起中國一直沒有對基準利率進行過調整。

截至目前﹐政府緊縮措施的影響在工業生產領域表現得最為明顯。主要製造業活動衡量指標工業增加值4月份同比增長17.8%﹐增幅不及3月份的18.1%。政府退出刺激措施在固定資產投資領域也有所反應﹐該指標用以衡量在公共工程項目及公司設備上的資本支出情況。雖然1－4月份固定資產投資較上年同期增長了26.1%﹐但增幅略低於1－3月份的26.4%。

但有些分析師注意到兩項指標均在相對高位運行。匯豐銀行(HSBC)的經濟學家屈宏斌說﹐儘管工業生產與城鎮固定資產投資略有放緩﹐但通脹壓力持續上升且新增貸款仍然過高﹐因而很難確信中國的經濟過熱風險已有切實緩解。

同時房地產業持續繁榮。國家統計局的數據顯示﹐4月份房地產銷售比上月略有下滑﹐但仍比去年同期增長27.5%。4月份房屋新開工數及房地產投資繼續迅速增加。

但該數據未體現自4月中旬以來實施的緊縮措施的整體成效。4月中旬﹐中國中央政府將第二套房購置最低首付比例由40%上調至50%﹐並通知銀行可拒絕第三套房貸款申請﹐同時還增加了低成本住房建築用地的供應。北京及青島等部分城市甚至還公佈了更嚴格的措施。

官方堅持稱一切都在掌控中。國家統計局新聞發言人盛來運週二在一個新聞發佈會上說﹐房地產投資及房價政策的效果﹐隨著時間推移會逐漸顯現。他還說﹐儘管全球商品價格不斷上升﹐但全面的價格壓力還是溫和可控的。

盛來運說﹐2010年“CPI漲幅控制在3%以內仍然是可能的”。

中國實施的大多數經濟刺激措施提供的資金是通過國有銀行體系發放的﹐因而﹐使銀行貸款重歸正常是冷卻經濟的一個關鍵問題。週二中國央行另外發佈聲明稱﹐4月份金融機構新增人民幣貸款為7,740億元 (1,130億美元)﹐高於3月份的5,107億元﹐並比去年同期高出約30%。

中國監管層對銀行貸款的監管以季度為單位﹐因而﹐季度開始第一個月新增貸款增加並不為奇。但4月份新增貸款漲幅仍超出許多經濟學家預期。而4月份未償貸款增幅由3月份的21.8%升至22%﹐為五個月來首次增長。


By Andrew Batson / Aaron Back in THE WALL STREET JOURNAL

歐元區第一季度GDP環比增長0.2%﹔同比增長0.5%

歐元區經濟在今年第一季度恢復增長﹐但增幅溫和﹐這引發人們對經濟復甦能否持續的置疑﹐因為歐元區多個主要經濟體需要削減支出並上調稅收﹐才能使經濟恢復持續增長。

歐盟統計局(Eurostat)發佈的初步數據顯示﹐歐元區16國今年前三個月本地生產總值(GDP)較上一季度增長0.2%﹐去年第四季度經濟陷入停滯﹔當季GDP較上年同期增長0.5%。

上述增幅均略高於上週接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家的預期。經濟學家們預計﹐歐元區第一季度GDP較上一季度增長0.1%﹐較上年同期增長0.4%。

儘管數據表現好於預期﹐但顯示出歐元區經濟非常脆弱﹐或許需要比預期更長的時間才能從近期的嚴重衰退中復甦。

SEC主席Schapiro﹕股市大跌並非單一因素引發

美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission, 簡稱﹕SEC)主席Mary Schapiro週二稱﹐監管機構尚未找到任何證據證明5月6日的股市大跌是由任何一個“單一因素”造成的。

Schapiro在向眾議院金融服務委員會(House Financial Services Committee)發表書面陳詞時表示﹐SEC以及各證券交易所都沒有發現證據證明指數大跌是由於數字單位“百萬”被誤輸成“十億”這樣的誤操作引起的﹐但還不能徹底排除這種可能性。

對交易數據進行篩查的調查人員也尚未找到任何關於寶潔公司(Procter & Gamble Co., PG, 又名:寶鹼公司)股票異常交易的證據﹐該公司股票在當時的混亂情況下大幅下跌。調查人員也沒有找到黑客或恐怖分子參與的證據。

Schapiro稱﹐股市大跌後﹐E-mini S&P 500股指期貨市場出現波動。但她告誡稱﹐股指期貨可能並非是股市大跌的原因。

Schapiro稱﹐無論是什麼因素引起股市的劇烈振盪﹐都可能是一系列因素共同作用的結果。

中國4月通脹有所抬頭 房價繼續飆升

中國週二公佈的經濟數據顯示﹐4月份通貨膨脹率上升﹐房價繼續以史無前例的速度上漲﹐新增貸款也在增加。

國家統計局公佈的數據顯示﹐4月份中國70個大中城市房價同比上漲12.8%﹐增速高於3月份的11.7%。

今年4月份是城鎮房價連續呈同比上漲趨勢的第11個月﹐而最近為抑制樓市投機與房價過快上漲的措施還沒有反映到全國範圍的交易價格中。值得注意的是﹐調查房價的日期早於部分降溫措施的出台。

另一方面﹐央行宣佈4月份中國新增人民幣貸款數量高於3月份。這種數據有可能強化市場的加息預期﹔央行已有兩年未曾加息。今年第三次提高存款準備金率的措施在本週生效﹐銀行業正在把更多的存款存為準備金。

中國截至4月底M2較上年同期增長21.48%

中國截至4月末廣義貨幣供應量(M2)增速繼續回落﹐但仍維持高位﹐人民幣升值預期下外匯佔款的積聚加大了中國控制流動性的難度。

中國央行週二宣佈﹐截至2010年4月末M2餘額為人民幣65.66萬億元﹐較上年同期增長21.48%﹐增速低於3月末的22.5%﹐也低於上年同期25.95%的增速。

中國M2同比增速自去年11月達到29.74%的峰值後﹐一直保持逐月下降趨勢。

中國今年全年的M2增速目標為17%左右。而截至2009年末﹐M2餘額較上年末增長27.68%﹐增幅較上年末高9.86個百分點。

中資投行何時能真正走向世界？

中國新興的投資銀行業已晉身亞洲頂尖投行陣容﹐甚至開始在中國大陸以外地區贏得業務。

眼下一個重大挑戰是它們能否在最近的成功上更進一步﹐還是說它們會否像日本投行那樣﹐雖然名聲在外但仍需為海外擴張而苦苦掙扎。

名義上看來﹐中國銀行業今年取得了重大進展。上個月中國銀行(Bank Of China Ltd.)為其70億美元的香港H股配股交易指定了五家承銷商﹐其中三家為中資投行﹐另兩家是國際投行。通常情況下﹐大型西方投行能贏得香港的交易﹐而中資投行的業務通常只限制於大陸境內。

希臘援助方案繼續推高亞洲資產價格？

歐洲的希臘援助方案對經濟過熱的亞洲而言﹐可謂一劑過量的猛藥。

上週希臘危機加劇之前﹐中國及亞洲其它地區的政策制訂者們說﹐經濟增長過快及大量的資金流入正使該地區的房地產及其它資產價格推升至危險的高度。

儘管亞洲市場對金額達7,500億歐元(9,550億美元)的救助方案表示歡迎﹐但經濟學家及分析師警告說﹐救助方案可能導致更多資金流入亞洲市場。

匯豐銀行(HSBC)亞洲經濟學家紐曼(Frederic Neumann)說﹐上週四及週五市場表現尚不明顯﹐但可以說希臘解決方案會突出亞洲面臨的問題。

美股走高 創一年來最大單日漲幅

美國股市週一走高﹐創下一年來的最大單日漲幅﹐因為規模近1萬億美元的歐洲債務救助方案提振了包括卡特彼勒(Caterpillar)、美國銀行(Bank of America)和通用電氣(General Electric)在內的各行業股票。

道瓊斯工業股票平均價格指數漲404.71點﹐至10785.14點﹐漲幅3.90%﹐不僅扭轉了之前連續四個交易日的跌勢﹐而且創下2009年3月23日以來的最大單日漲幅。至此﹐道指今年以來再度實現上漲﹐累計漲幅達3.42%。

那斯達克綜合指數漲109.03點﹐至2374.67點﹐漲幅4.81%﹐創下2008年10月28日以來的最大點數漲幅以及2009年3月以來的最大百分比漲幅。該指數今年以來再度實現上漲﹐累計漲幅達4.65%。

歐盟制定5,000億歐元扶持計劃﹔IMF額外出資2,500億歐元

歐元區財長週一早間確定了規模為5,000億歐元的扶持計劃﹐以幫助面臨財務問題的成員國。與此同時﹐國際貨幣基金組織(簡稱IMF)則承諾進一步出資至多2,500億歐元。

上述扶持計劃中﹐將有4,400億歐元來自歐元區成員國政府通過特定目的機構(SPV)提供的一系列貸款﹐上述SPV將通過公開市場籌集資金﹐歐元區成員國提供擔保。另外還有600億歐元將來自歐盟2007-2013年期間的預算盈餘。西班牙財長Elena Salgado在上述財長會議後的一個新聞發佈會上表示﹐上述資金將根據歐盟管理條約中有關在特殊情況下釋放資金的條款來運作。

IMF將為這只新的歐元區扶持基金貢獻不超過2,500億歐元資金。

歐盟經濟和貨幣事務委員Olli Rehn稱﹐所有這些援助均附有嚴格的條件﹐並且要求償還時參照希臘援助方案中的辦法計息﹐即大約5%。

Rehn說﹐歐洲央行(European Central Bank)週一早些時候決定在二級市場買進政府債﹐從而在支持該地區的問題上保持步調一致。

伯克希爾股東大會CNBC專訪巴菲特 Part2

貝基： 我們現在是在奧馬哈，現場採訪沃倫巴·菲特。我們一直在討論華爾街金融規章制度改革所面臨的一系列問題。但是上週末我們也對經濟進行了研究，我們有幸和BNSF的CEO馬修·羅斯談話，他此刻正在他的一個列車上旁聽。鐵路是最先能夠反映出經濟變化的地方之一，鐵路被看做是……他們是主要的經濟變化感受對象，因為鐵路能反映出零售商訂貨的增多或減少。上週末我們和羅斯先生談話，詢問他目前從鐵路運行情況中所感受到了什麼。現在我們來聽一聽他的分析。

馬修·羅斯 ：我們通過鐵路監控著二十二個商品種類，包括有鐵、鋼、金屬、集裝箱、煤炭、化學製品及汽車等行業。如果我們回顧去年的情形，這些商品都呈現負增長。但是如果回顧上週，這二十二個商品都呈現正增長。

貝基： 從羅斯先生的談話中我們可以對目前經濟的改變情況略有所知，但是沃倫，您通常會從經濟中很多不同的因素進行分析，我覺得現在是一個非常不易判斷出目前經濟狀況的時期，您覺得我們現在的經濟發展是怎樣的？

沃倫·巴菲特： 嗯，我覺得倒不是那麼難以判斷。兩三個月前，我們已經看到了零星分散的改善，但是確實都是很片面的。上兩三個月，在我們很多的基礎行業中，我們的確看到了上升的趨勢，所以三月份四月份的經濟還是呈逐漸迴轉趨勢。也並不能因此就理解為短期內僱傭員工需求的上升，但是事實上已經有了這個勢頭。

伯克希爾股東大會CNBC專訪巴菲特 Part1

在伯克希爾股東大會期間，股神巴菲特接受了CNBC記者貝基·奎克的專訪，以下為專訪的第一部分。

貝基·奎克(Becky Quick)： 今天我們的嘉賓是沃倫·巴菲特，他是伯克希爾哈撒韋公司的董事會主席兼CEO。巴菲特先生，感謝您參加我們的早間節目。

巴菲特： 很榮幸。

貝基： 你聽說了最近關於高盛集團被控欺詐的討論嗎？

巴菲特： 是的，我聽說了。

貝基： 關於高盛的新聞是這個週末的頭條之一，美國證券交易委員會（SEC）正考慮提起訴訟。很多人擔心，高盛是否做到了既遵循法律的字面意思，又恪守法律的精神。你怎麼看待這一事件？

巴菲特： 從我了解到的所有關於Abacus交易的信息，Abacus交易正是SEC指控涉及的交易，我不認為該交易中存在任何問題。我們是債券保險商，ACA是債券保險商，MBIA、FGIC、Ambac（美國三大債券保險商）最初都是為市政債券提供保險，後來市政債券保險利潤率降低，它們開始向其他方向發展，為其他結構性交易提供保險等等。

ACA可能有幾十個人分析債券。許多報告甚至都沒解釋清楚他們負責債券保險，但那是他們的工作。他們的工作就是分析債券，如果要提供保險的話，就設定合適的保險費率。如果他們不知道合適的保險費率是多少，他們就不應該提供保險。幾乎所有的債券保險商在那個階段都捲入了麻煩，因為他們拓展到了新的領域，而他們在這些領域並不擅長。

歐盟批准7500億歐元救助計劃

為了遏制禍起希臘、現已危及全球金融市場穩定的主權債務危機﹐歐盟批准了價值7,500億歐元的巨額救助計劃。

外交官說這些資金將用於救助那些面臨金融困境的歐元區經濟體。根據該方案﹐歐元區國家政府將提供4,400億歐元貸款﹐一只歐盟緊急基金以及國際貨幣基金組織(IMF)將分別提供600億歐元和2,500億歐元。

這一規模龐大的救助計劃不僅折射出當前歐洲債務危機的嚴重性﹐也表明各國越發擔心局勢會惡化到可能阻礙脆弱全球經濟復蘇的程度。此事打消了人們長期持有的一種看法﹐即在財政問題上歐盟各成員國應自掃門前雪﹐眼下歐元區成員國正前所未有地為解決彼此財政困難而聯手共同承擔責任﹐從這一角度講救助希臘債務危機將成為新時代的開始。

白宮說﹐總統奧巴馬(Barack Obama)週日在與法國總統薩科齊(Nicolas Sarkozy)和德國總理默克爾(Angela Merkel)的對話中敦促他們採取堅決舉措﹐重建市場信心﹔此事足以表明歐洲危機已在全球引發擔憂。此外﹐20國集團領導人還在上週日晚間安排了一個電話會議﹐探討當前危機。

歐盟領導人將亞洲市場週一開盤設為達成協議的最後期限﹐歐盟27國部長希望制定一整套協議﹐足以遏制對歐元區主權債務危機擔憂的蔓延。一旦確信自己可以隔絕希臘危機的蔓延﹐歐盟領導人將開始應對葡萄牙、西班牙以及意大利的債務問題。

西班牙財政大臣薩爾加多(Elena Salgado)說這4400億歐元將在未來三年給付﹐而且需要獲得供款國政府的批准。她說將設立一個新的特殊目實體(SPV)發放這些貸款。

在市場情緒一片低沉中﹐歐元區領導人上週五在布魯塞爾會面以簽署一項金額達1100億歐元的希臘援助方案﹐然後召集週日的各國財長會議﹐拿薩科奇(Sarkozy)的話來說﹐即為“系統性危機”提供“系統性應對措施“。

希臘籌款償還債務存在困難已是顯而易見的﹐而歐洲各國政府數月來處理這場危機的成果令投資者普遍感到失望﹐市場局勢因而持續緊張。

上週﹐因對希臘的投資及貸款存在憂慮導致借貸成本上升﹐歐洲銀行業壓力開始上升。這同時也導致作為歐盟中16個國家公共貨幣的歐元跌至自去年3月份以來的最低水平。

分析人士說﹐市場也冀望歐洲央行(European Central Bank)做出一項聲明﹐可能消除歐洲銀行業融資存在困難的擔憂。

西班牙及葡萄牙的政府代表人士均說﹐西班牙及葡萄牙兩國政府已決定制定額外削減方案﹐以更快地降低高額預算赤字。

政治上的不確定也增加麻煩。在德國﹐據推測﹐因選民強烈反對救助希臘﹐德國總理默克爾(Angela Merkel)領導的中右聯盟週日在一場關鍵性地區選舉中落敗。這意味著默克爾政府將喪失在德國上議院中的多數黨地位。

週日的複雜狀況在於﹐儘管這些機制是為歐元區16個成員國設計的﹐但仍需取得歐盟內不使用歐元的其餘11國的同意﹐如英國。

參加這次會議的英國財政大臣達林(Alistair Darling)說﹐英國將支持收支平衡機制。但他說﹐這項方案的較大部分﹐即創建歐元平準基金﹐很大程度上應是歐元組織國的內部事宜。英國政府自身也面臨不確定因素。在上週選舉結果無明確定局後﹐英國保守黨(Conservatives)正急於成立一個聯合政府。

週日的決定表明﹐歐盟會發出信號﹐即使歐元區中最小的成員國也太大而不能倒。



By STEPHEN FIDLER / CHARLES FORELLE in THE WALL STREET JOURNAL 

Pimco頂級基金經理談希臘、人民幣

穆罕默德•埃爾-埃利安(Mohamed El-Erian)是目光最敏銳的全球經濟觀察家之一﹐也是總部設在美國加利福尼亞州紐波特海灘(Newport Beach)的債券業巨頭太平洋投資管理公司(簡稱Pimco)的頂級基金經理人。埃爾-埃利安在國際貨幣基金組織(International Monetary Fund﹐簡稱IMF)工作了15年的時間。從1999年起﹐他一直為Pimco效力﹐中間曾短暫掌管過哈佛大學(Harvard University)的捐贈基金。對於那些希望深入瞭解金融市場的人們來說﹐他在Pimco網站上發表的那些艱深難懂、細緻入微的分析文章不可不讀。想知道他對歐洲和世界其他地區未來的看法﹐請繼續往下看。




《巴倫週刊》：
上週我們看到希臘的信用評級已經被降為垃圾級﹐葡萄牙和西班牙的信用評級也被調低﹐而且經濟合作與發展組織(OECD)的秘書長還將這場債務危機比喻成埃博拉病毒。接下來會發生什麼？


埃爾-埃利安：在過去的一週里﹐市場因最新的看空力量而承壓﹐這些看空者意識到希臘面臨的不是利率風險﹐而是難以預測的信用風險﹐因此他們需要減持頭寸。這種情況導致價差急劇擴大﹐市場流動性緊缺。而這又引發了IMF、歐盟(European Union)和希臘之間的一場爭端﹐而且我們看到[IMF主席]多米尼克•斯特勞斯-卡恩(Dominique Strauss-Kahn)和[歐洲央行(European Central Bank)行長]讓-克勞德•特里謝(Jean-Claude Trichet)前往德國﹐所有的決定都是在那裡做出的。這讓人們不禁回想起[美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)主席本•貝南克((Ben Bernanke)和前美國財長亨利•鮑爾森(Henry Paulson)前往美國國會時的情景。德國人上週末考慮他們能給希臘提供多少財政援助。我懷疑在私下裡﹐還有一個問題就是你如何讓私營領域參與其中﹐不管他們是自願購買新的希臘債券和國庫券﹐或者並非出於自願。這樣一來﹐私營領域不是通過注入新的資金、而是通過不求償付而為化解危機出力。在歐洲沒有誰願意公開討論這個問題。希臘面臨的不僅僅是流動性問題﹔而是流動性和償付能力問題。希臘自己無法解決償付問題。在內部調整和外部融資上拖延的時間越長﹐債務重組的幾率就越大。


投資者們要有一個A計劃和一個B計劃﹐做這兩手準備非常重要。在A計劃下﹐最終﹐德國將需要為這個大規模救助方案中的大多數援助埋單﹐還要在未來兩到三年的時間里將希臘置於保護之下。這將推高風險資產的價格。在B計劃下﹐德國在很長一段時間內對於開出大額支票都躊躇不決﹐以至於增大了債務重組的可能性。這會引發風險市場的震盪﹐讓危機蔓延到其他歐洲國家﹐損害歐洲銀行業﹐減少系統內的流動性。所以你要做兩手準備﹐衡量你的頭寸以便在任何情況下都能作出快速調整。市場普遍押賭A計劃。


希臘危機的拖延擾亂了西班牙和葡萄牙的市場。西班牙和葡萄牙也許需要德國出手救助已經非常可能。不過德國同意救助這兩個國家的可能性比較小﹐這也就是為什麼正確解決希臘危機是如此重要。否則﹐歐洲具有吸引力的選擇就會減少。德國在財政上有能力開出這些支票﹐不過它不願意成為這三個國家三年援助的出資者。


如果歐洲次要國家的問題得不到解決﹐那麼對於涉及到整個歐洲範圍的一些爭議﹐比如說歐元﹐問題就更加棘手了。接下來﹐你就會問歐元區自身會發生些什麼。歐元區會發生什麼應該作為一個風險情境得到認真看待。這距離市場樂於認識到的大約還有十步之遙。


在太長一段時間里﹐市場已經為希臘計入了我們在Pimco所稱的“幹淨復蘇”(immaculate recovery)──這個概念是：私營領域將繼續認同希臘的假設增長和早已允諾的財政政策調整﹐他們將提供非常多的資金﹐足以使希臘的借貸成本降至非常低的水平﹐從而實現假設的財政調整和增長。我們很早就賣出了所持的希臘資產﹐對於希臘發行的、後來紛紛貶值的各類債券﹐我們只是觀望並沒有買入。


你是否賣出了對西班牙和意大利的頭寸？


Pimco一直以來都對主權風險問題非常看重﹐並以此來分配我們客戶的資源。舉例來說﹐2000年我們結清了對阿根廷的頭寸並靜觀其變﹐當時市場信奉“幹淨復蘇”太長時間﹐最後只等來阿根廷在2001年出現了債務違約。


在非常脆弱的情形下﹐比如希臘﹐我們寧願在有證據顯示他們確實能夠處理好公共財政的情況下增加我們的頭寸﹐也不願在市場終於意識到問題有多麼嚴重的情況下倉促賣出。眼下﹐我們減持但並未結清對意大利的頭寸﹐這是因為意大利的債務形勢有所不同。我們結清了對西班牙的頭寸。我們並未持有任何葡萄牙的資產﹐除非某些客戶要求這麼做。


你一直以來都認為美國的復蘇將在今年下半年放緩。歐洲的困境將會對此產生何種影響呢？


這對歐洲來說是個通貨緊縮的問題。至少﹐它會讓美國增長放緩﹐不過由於出口非常有限因而影響不會太大。關鍵問題是金融系統是否癱瘓。好在這一次﹐美國的金融系統更加健康。


讓我們談談世界其他地方吧。


新興經濟體──中國、巴西、印度、韓國、新加坡、哥倫比亞等等──在一開始就有了更好的初始條件、更靈活的政策空間﹐還處在了一個多年的發展突破階段。面臨新舊兩派最大規模拉鋸戰的兩個主要國家是：澳大利亞和加拿大。


把我放在荒島上三年﹐然後要我憑借一條信息來預測全球增長﹐那麼我會問你澳大利亞的經濟增長率是多少。加拿大是一個對美國的出口國﹐這是舊﹔它也是一個哺育新興世界的以商品為基礎的經濟體﹐這是新。澳大利亞擁有一個高槓桿的私營領域﹐這是舊﹐它還有對亞洲的風險敞口﹐這是新。


如果澳大利亞可以維持3%及以上的增長水平﹐那就是說我們實現了一個相對平穩的全球對接。如果不能達到這個水平﹐那麼就說明形勢非常緊張。


你對人民幣是看漲的。


在未來兩年﹐你會看到遠遠超出市場已經計算進去的3%的大幅度升值。升值符合中國的利益。外界的壓力越大﹐人民幣升值被拖後的可能性也就越大﹐因此具體時間還不能確定。


成功的新興經濟體要經歷四個截然不同的階段。第一階段﹐他們不相信自己取得的成功﹐於是有了“良性忽視”：大規模的資本流入使匯率承壓或者引發通貨膨脹。然後是第二階段：債務管理。他們開始回購債務。第三階段是資產管理：他們設立了主權財富基金﹐關注於資產然後說﹐“我們不僅成功﹐還永遠過上了好日子。”第四階段最為困難﹐當他們認識到成功是長期的﹐他們需要讓系統得到調整﹐更多地依靠市場來決定價格。中國正開始踏上第四階段。現在重新調整匯率符合中國的利益。這樣做有助於控制通貨膨脹﹐還能讓消費者擁有更強的購買力。擔任Pimco顧問的諾貝爾獎得主邁克•斯賓塞(Mike Spence)非常瞭解中國。他說﹐永遠記住：中國是第一個在人均收入水平與其他國家相比較低的前提下擁有全球責任的國家。對中國來說﹐國家和全球責任間的沖突將長期存在。


現在你看好哪些新興及發達市場？


我喜歡澳大利亞和加拿大的股票和信貸風險敞口﹐德國的利率風險敞口。在美國和英國﹐我會注意在定價誘人的前提下增加通貨膨脹風險敞口。


在未來的幾個月裡﹐隨著美國通貨膨脹的下降﹐我們會看到一個很好的投資通貨膨脹保值國債(Treasury Inflation-Protected Securities)的進場點。我現在不會進場﹐不過我會時刻關注﹐因為美國面臨一個通貨膨脹趨緩的階段﹐它將讓位於一個通貨膨脹階段。


我們在巴西看到了機會﹐其中包括2012年1月到期的巴西地方政府的短期債券。我們喜歡一攬子亞洲貨幣﹐包括人民幣和新加坡元。我們認為﹐與希臘和葡萄牙這些財政脆弱的工業國家相比﹐這些國家的貨幣有著更高的價值。


謝謝﹐穆罕默德。


By  LESLIE P. NORTON


（本文譯自《巴倫週刊》）

美國股市一瀉千里因何而起？

在週四看起來由交易系統故障引發的為時五分鐘的痛苦拋售中﹐美國股市暴跌。在重挫了近1,000點之後﹐股市反彈﹐不過收盤仍跌了3.2%。這不禁令華爾街苦思冥想到底發生了什麼事。

股市在下午2:42大幅走低時﹐投資者已經在對希臘危機帶來的“漣漪效應”感到不安。2:47時﹐道瓊斯工業股票平均價格指數已經跌破10,000點大關﹐盤中一度創下歷史最大點位跌幅。3:07時﹐股市反彈500點﹐最終收盤跌347.80點﹐艱難收於10520.32點。

美國各主要股票交易所說﹐他們正在調查是否存在交易失誤﹐週四晚間召開了緊急電話會議﹐調查多只股票中可能存在的錯誤交易。納斯達克在股市收盤約兩個小時後說﹐將取消下午2:40至3:00之間的所有錯誤交易。

從埃森哲(Accenture PLC)到Boston Beer Co.等多只股票都一度跌了近100%﹐交易價曾跌至僅一美分。交易所買賣基金也一度縮水。規模95億美元的iShares Russell 1000 Value Index Fund在眨眼之間從59美元跌至約0.08美元。

對沖基金T3 Capital Management首席戰略長瑞德勒(Scott Redler)說﹐事情發生的太快了﹐就像一枚魚雷一樣﹐這簡直是一場災難。

慌亂的交易員瘋狂地尋找答案﹐搜索交易紀錄以便找到股市大跌成因的線索。很多人把這歸咎於多只股票的錯誤交易﹐這些交易導致寶潔(Procter & Gamble Co.)等公司股票在短短兩分鐘內跌了35%。寶潔是道指成份股中最穩定的藍籌股之一。

拋售開始的時候﹐股市已經跌了約500點。電視中播放了希臘警察與抗議者對峙的畫面﹐歐洲央行拒絕加大力度穩定政府債券市場。

交易員們隨即說﹐一定是股市失誤造成了股市暴跌。他們認為﹐交易頻繁的交易公司可能助長了股市的急速下跌﹐不過他們沒有詳細說明。這類公司佔了股市總成交量的約三分之二。

當股市變得動盪時﹐包括Tradebot Systems Inc.在內的數家交易頻繁的公司停止了交易。該公司說﹐它通常佔美國股市成交量的5%。在這些交易員離場觀望的情況下﹐潛在買家就更少了﹐或許這是推動股市暴跌的原因之一。

By Tom Lauricella in THE WALL STREET JOURNAL

美國4月份失業率意外升至9.9%

美國4月份就業人數增幅創4年來最高水平﹐但當月失業率卻意外上升﹐這表明美國就業市場的恢復可能還需要很長一段時間。

美國勞工部(Labor Department)週五公佈﹐4月份非農就業人數增加290,000人﹐增幅高於預期﹐並創2006年3月份以來最大增幅。

此前接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調查的經濟學家預計﹐4月份非農就業人數增加180,000人。

3月份非農就業人數經向上修正後為增加230,000人﹐初值為增加162,000人。

將此前三個月就業數據的修正值計算在內﹐美國2010年前四個月的非農就業人數月均增加143,000人﹐這可能引發外界針對就業市場復甦的樂觀情緒。

但4月份失業率升至9.9%﹐提醒投資者美國就業市場依舊疲軟。經濟學家預計4月份失業率將持平於3月份的9.7%。

包括州和地方政府在內的政府部門就業人數4月份增加了59,000人。

報告顯示﹐4月份私營部門就業人數增加231,000人。其中製造業的就業人數繼續增加44,000人﹐自去年12月以來累計增加101,000人。4月份建築業就業人數增加14,000人。

報告還顯示﹐4月份平均小時工資增長1美分﹐至22.47美元﹔私營生產性及非管理職務雇員的時薪增長5美分﹐至18.96美元。

巴菲特抄底秘訣：一不怕二不悔

　　筆者觀察了巴菲特在金融危機中的投資舉動，看了2010年2月28日致股東的信，以及3月1日巴菲特接受CNBC三個小時專訪中的詳細解釋後，發現巴菲特股票抄底成功有兩大秘訣：股市低迷時大膽買入不要怕，股市大漲後賺多賺少不要悔。


　　趁低買好公司不要怕


　　巴菲特在2008年10月17日紐約時報公開發表文章說：我正在買入美國股票。 他再次重申他的投資原則：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。 他是這樣說的，也是這樣做的。
　　巴菲特在2010年致股東的信中寫道：“2008年初，我們擁有443億美元的現金資產，之後還獲得了170億美元的營業利潤。然而到2009 年底，我們的現金資產減少到了306億美元(其中80億美元預定用於收購伯靈頓鐵路公司)。


　　“在過去兩年金融市場一片混亂之中我們卻大規模投資。過去兩年對真正的投資者來說是最理想的投資時期，恐懼氣氛是投資者的好朋友。那些只在分析人士做出樂觀評價時才買入的投資者，為了毫無意義的保證付出了過高的價格。”


“最終在投資中起決定作用的是你支付的價格和這個公司在未來10年或者20年盈利之間的差額，不管你是整體收購，還是只在股市上買入少量股份。”


　　在專訪中，巴菲特做出了更詳細的解釋。


　　巴菲特說：“我總是在一片恐懼中開始尋找。如果我發現一些看起來很有吸引力的投資目標，我就會開始貪婪地買入。但我首先會關注任何投資失敗的可能性。我的意思是，如果你肯定不會虧錢，你將來就會賺錢。這正是我們一直做的不錯的一個原因。這一點是我在20歲時從我的導師格雷厄姆那裡學到的。


　　“我之所以在投資生涯的前10年做得最好，就是因為我們的資本金從來沒有大比例虧損過。”


　　“現在有些股票可能下跌了50％，從我1965年買入伯克希爾到2009年，這家公司的股價曾經4次下跌50％。但是說到資本金的永久性損失，我們從來沒有發生過。儘管我們曾經有過一些虧損，但沒有任何一次虧損是那種真正的資本金損失。我總是首先關注任何投資失敗的可能性。”


　　主持人奎克問：“如果回顧2008年和2009年早期，從市場的總體氣氛來看，曾經是那麼恐懼。但在當今的股市（市場情緒並不明顯傾向於某一方），在做貪婪的投資者，或者做恐懼的投資者當中，你會選擇哪一種？”


　　巴菲特說：“我認為如果你打算投資，就應該投資很長的時間，長期而言，我寧願持有股票而不是固定收益的債券或現金。……談到美國公眾應該如何使用他們的資金，我認為他們應該忘記賣空這種事。他們投資一家公司股票時，應該抱有這樣的信念，即使第二天股市關閉，一關就是兩三年，他們一直持有這家公司也會非常高興。”


　　顯然，巴菲特所說的在別人恐懼時貪婪，在股市暴跌時大膽買入，並不是亂買、隨便買，而是仔細分析基本面，首先排除那些風險大的公司，投資那些你很有信心，根本不用做對沖的公司股票，甚至買入後第二天股市關閉也不怕。


　　就像在商場大打折時以便宜的價格買你最熟悉最認可的好東西，根本不用怕。 在股價大跌時以很便宜的價格買你最熟悉最有信心的好公司股票，也根本不用怕。




　　抄底不要悔


　　萬一我買了之後價格更便宜，因此少賺了呢？ 這就要提到巴菲特抄底的第二個秘訣：不要悔。


　　巴菲特信中說：“2008年我們曾告訴大家，公司債券和市政債券市場出現了非常罕見的情況，這些債券與美國國債相比便宜到非常可笑的地步。


　　“根據這一看法我們買入了一些公司債券和市政債券。但是我本來應該買入更多。如此巨大的機會非常少見。當天上掉金子的時候，應該用大桶去接，而不是杯子。”
　　其實巴菲特在危機中接金子的桶大得驚人：“2008年9月，當金融系統像心跳驟停一樣陷入癱瘓時，伯克希爾公司成為金融系統流動性和資本的提供者，而不是求助者。在危機頂峰時期，我們向企業界注入了155億美元，否則這些企業只能向聯邦政府求助資金注入了。……這些交易在一片恐慌之中順利完成。”


　　事後來看，巴菲特本來可以更晚一些買入，這樣股價要再低不少，而且後來他本可以買入更多，他是不是有些後悔呢？


　　巴菲特在專訪中給出了詳細的解釋：“如果我能夠做到盡善盡美的話，本來應該在2009年3月初左右大量買入，而不是在2008年9月份用大量資金買入。


　　“2009年3月初道瓊斯指數和標準普爾500指數跌到最低點，因此我有些股票買入的時間過早了。2009年一季度公司債券和市政債券的價格低得簡直可笑。我的意思是，公司進入融資市場的渠道幾乎全部消失。2009年1月我們買入哈雷摩托車公司的債券利率高達15％。不到一年後他們出售的債券利率只有5.75％。這樣好的投資機會簡直太罕見了，因此我很早出手。伯克希爾在投資上從來不會冒險，從來不會只依靠運氣，因此手裡總是保留200億美元的現金，因為我們永遠無法準確預測未來。”


　　在這裡，巴菲特的不後悔體現在：


　　第一，買高了不後悔。 正如巴菲特所說，未來永遠不確定。 任何人買股票時事前都不知道未來價格會高或是低。 事後則人人知道，但後悔也沒用。


　　第二，買少了不後悔。 儘管該抄底的時候不用怕，能投的機會盡量投。 但是再大膽抄底，不該用的錢、預防萬一的錢也不能用，錯過再好的機會也不後悔，什麼都沒有保命重要。


　　巴菲特在信中說的明白，手頭保持大量現金是必須的：“絕不要依賴於陌生人的仁慈。大到不能倒（Too-big-to-fail）絕對不會是伯克希爾保全性命的方式。


相反，我們將妥善安排處理公司的財務，使得任何能夠預見到的資金需求與公司自身流動性相比，都顯得小菜一碟。 而且，我們數量眾多且非常多樣化的業務不斷創造出新的利潤，也將不斷增加公司的流動性。 ”


　　持有大量現金，有利的一面是能夠保證安全和抓住機會，但不利的一面閒置資金收益率幾乎相當於零，代價也不小。 巴菲特在信中絲毫沒有後悔：“我們為維持自己最重要的財務安全付出很高的代價。目前我們按照慣例持有的200多億美元的現金及等價物只能帶來微薄的收益。但卻使我們睡得特別安穩。”再小的風險，如果可能致命，也要極力避免。




　　本文取自匯添富基金公司首席理財師 - 劉建位