相信童話故事聽起來像是一個不靠譜的投資原則。中國上週出爐的強勁增長和溫和通脹數據令經濟學家盛讚中國的“金發姑娘”經濟。
中國國內生產總值(GDP)一季度同比增長11.9%、3月份通貨膨脹率維持在2.4%的水平（意味著加息如今可能會被推遲）﹐隨後瑞士信貸(Credit Suisse)再次喊起了這個綽號。
“金發姑娘”經濟指的是高增長和低通脹同時並存的經濟體﹐這使得利率可以保持在較低水平。最為明顯的類似情況發生在90年代的美國﹐當時隨著股市和房地產市場雙雙漲到有史以來的最高水平﹐美聯儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)的“金發姑娘”經濟也獲得了類似的讚賞。
當時那種看似偶然的狀態可以用外包和金融創新（想想降低了風險的債權抵押證券）輔助下的生產效率奇跡加以解釋。現在回顧起來﹐決策人士當時很顯然忽視了無法持續的房地產價格上漲和伴隨而來的無節制抵押貸款放貸。現在﹐大家都知道當時的“金發姑娘”經濟實際上是虛假的。太長時間保持過低利率﹐這樣做只會加劇慘痛的房地產泡沫和泡沫的破裂。
中國良性經濟和90年代美國的另外一個相似點是﹐房地產再次成為問題環節﹐利率政策引發了爭議。瑞士信貸承認﹐儘管由於通貨膨脹較低﹐目前他們預計收緊措施不會加速﹐但過熱的房地產市場是值得擔憂的問題﹐除此之外中國經濟可以說是“金發姑娘”經濟。
中國央行幾乎嘗試了所有的辦法來避免加息。加息會帶來貸款成本增加的痛苦。
首先﹐中國央行提高了銀行準備金率﹐然後實施了貸款限制﹐上週還提高了二套房的首付比例。有關部門準備實施物業稅的說法現在又再次浮出水面。
不過﹐中國央行是否已經對貨幣供應和通脹預期失去了控制？我們太多次聽說有關部門可能採取稅收等嚴厲措施﹐最終卻沒有實施。1月份﹐收緊措施先是較為緩和﹐當時以提高銀行準備金率作為開頭。三個月後﹐中國經濟以前所未有的速度增長﹐3月份M1貨幣供應量激增了29%。
雖然最近的消費價格數據顯得比較溫和﹐但物價正在上漲的證據不難找到。上個月﹐中國大中城市的房價漲幅達到11.7%﹐高於2月份的10.7%﹐是五年以來最快的上漲速度。另外﹐3月份生產者價格指數也上漲了5.9%。
很多機構投資者又在擔心﹐中國即將為抑制通貨膨脹付出沉重的代價。讓這種擔憂雪上加霜的是﹐中國工商銀行行長楊凱生預測﹐未來五年四大銀行將需要用高達4,800億元（703億美元）的資金來填補資本短缺。
與此同時﹐日常生活中也有其他經驗性證據表明中國的樓市出了問題。看到那種黑燈瞎火的全新樓盤﹐很少有人會覺得有什麼不對﹐但如果整個城市都是空空盪蕩的﹐那就是另外一回事了。上週《南華早報》(South China Morning Post)報道了一座荒蕪的新城。這座新城擁有寬闊的大道﹐巨大的廣場﹐還有數不清的高樓﹐唯一缺的就是人。不過這還是讓中國龐大的GDP數字更上了一層樓。
讓房價高企的看來應該是去年刺激政策和銀行貸款釋放出的大量流動性。眾多企業﹐政府﹐更不用說國有銀行﹐它們對房地產市場有多大程度的敞口﹐這又是任何分析中不可避免的一個複雜因素。在一個儲蓄渠道和投資選擇嚴重匱乏的國度（存款利率只有2.25%）﹐樓市吸引的投資需求是非常大的。
市場內部人士的一些言論也難以讓人放心。你就不要指望生產率奇跡、金融創新或強勁基本面之類的概念了。
相反﹐樓市的大規模投機﹐正是中國眾多行業利潤率低、現金富餘﹐以及貸款流入樓市和股市的副產品。中國領先民營開發商SOHO中國創始人張欣上個星期接受採訪時﹐就是這麼解釋的。比起香港開發商躊躇滿志、八面玲瓏的發言﹐張欣的態度判然有別。
內地有關部門能不能給這個高增長、低通脹的童話帶來一個大團圓結局﹐目前尚未可知。但如果說美國的經驗可以借鑒的話﹐那麼這個前車之鑒就是：制定利率政策時忽略資產價格是一個很大的錯誤。
By Craig Stephen in THE WALL STREET JOURNAL
沒有留言:
張貼留言