巴西仍是金磚四國股市中的亮點

巴西的狂歡心情最近有所減弱。在一輪強勁上漲將巴西股市推到接近2008年危機前的峰值後﹐Bovespa指數今年以來一直是平盤走勢。本週﹐造船廠商OSX Brasil SA被迫削減首次公開募股(IPO)的規模、降低招股價。儘管如此﹐該股在交易首日仍跌了12.5%。其他數樁IPO規模也縮小或被擱置。

一種擔憂是投資者難以消化所有這些新股發行。花旗集團(Citigroup)預測﹐拉美今年可能有400億美元至500億美元的新股發行﹐其中大部分是在巴西。

這是個很大的規模﹐與倫敦2007年新股發行的總規模相當﹐代表了巴西年終總市值的約3%。從研究公司Dealogic和世界證券交易所聯合會(World Federation of Exchanges)的數據得出﹐自2002年以來﹐巴西新股發行佔年終總市值的比例為1.9%。

即使是這樣﹐對計劃中的巴西新股發行規模的擔憂仍可能是過度了。舉例來講﹐自2002年以來﹐中國新股發行佔年終總市值的比例平均為4.6%﹐在2005年更是觸及8%的比例。此外﹐預期的新股發行中有約250億美元是期待已久、即將進行的巴西國有石油公司Petroleo Brasileiro SA的資本結構調整。這樁股票發行可以視為一段時間內規模較小、更容易消化的若干次股票發行。

由於OSX的業務還處於早期階段﹐依靠一家關聯企業獲得合同﹐它也不一定是衡量投資者偏好的最佳指標。比如﹐巴西房地產開發商Gafisa SA週三在增發新股中以最低的折價籌得5.20億美元﹐而該股隨後攀升。

花旗說﹐自2008年11月以來﹐巴西發行的新股比大盤表現略好。舉例來講﹐它比新股發行長期以來表現不及大盤的俄羅斯要好。巴西從腐敗相對較少的美譽中獲益。在透明國際(Transparency International)推出的貪腐印象指數(Corruption Perceptions Index)中﹐巴西排在第75位﹐雖然比不上瑞士﹐但卻是“金磚四國”中排名最高的。“金磚四國”還包括印度、中國和俄羅斯﹐其中俄羅斯排在第146位。據花旗說﹐巴西企業相對較高的自由流通股比例（59%）給了投資者更多的安慰。

今年看跌巴西的理由並不在於大規模的新股發行。更大的問題是央行官員何時會撤銷刺激計劃。在巴西﹐本週公佈的2月份穩定的通貨膨脹率﹐加上較高的實際利率可能會推遲預計的加息。

不過﹐在其他國家﹐特別是美國和中國﹐收緊2009年刺激計劃的舉措不是在進行之中就是在預期之中。這將會打擊新興市場股市和大宗商品等高風險資產﹐而巴西市場的一半都暴露在材料和能源風險中。一個可取之處是估值。巴西股市的市盈率約為14倍（根據2010年的預期收益）﹐股價比中國或印度股市要低﹐比標準普爾500指數也要低。

From Liam Denning  2010.03.25 at The Wall Street Journal